Les marchés obligataires ont relevé les taux que la Fed refusait de toucher

La Réserve fédérale a voté le maintien de ses taux. Trois de ses douze membres votants souhaitaient les relever. Le marché obligataire n’a pas attendu la prochaine réunion.

Le rendement de l’obligation du Trésor américain à 30 ans a atteint 5,31 % — son plus haut niveau depuis 19 ans. Le rendement à 10 ans, référence qui fixe le plancher de la plupart des emprunts à taux fixe, s’établit au-dessus de 4,7 %. À ces niveaux, le taux moyen d’un crédit immobilier américain à taux fixe sur 30 ans atteint 6,75 %. Sur un emprunt de 340 000 dollars — soit approximativement la médiane américaine — une variation de taux de cette ampleur ajoute environ 140 dollars à la mensualité et plus de 50 000 dollars sur toute la durée de la dette.

Deux forces ont provoqué cette vente massive. Le Brent a bondi vers 90 dollars le baril après l’enlisement des pourparlers de paix entre les États-Unis et l’Iran, ravivant les craintes inflationnistes que les responsables politiques tentent de contenir depuis deux ans. À cela s’ajoute une préoccupation structurelle que les investisseurs obligataires intègrent dans les cours depuis des mois : la dette nationale américaine approche les 40 000 milliards de dollars, tandis que les seuls paiements d’intérêts atteignent 1 400 milliards de dollars par an. Le coût du financement de cette dette augmente, et les investisseurs en tiennent compte dans leurs exigences.

Kevin Warsh, devenu président de la Réserve fédérale cette année, a répondu à la vente massive en adoptant une posture que ses prédécesseurs ont rarement employée. Il a publiquement salué la hausse des rendements, estimant que le mouvement du marché accomplit un travail monétaire que la banque centrale n’a pas besoin de reproduire. « Nous ne sommes pas contraints par les prix de marché », a déclaré Kevin Warsh. La réalité pratique est plus complexe : les marchés obligataires resserrent le crédit pour chaque ménage et chaque entreprise, que la Fed vote ou non en ce sens, et ce resserrement ne fait pas la différence entre ceux qui ont provoqué l’inflation et ceux qui n’y sont pour rien.

Le mouvement actuel touche les détenteurs de cartes de crédit à taux variable, dont le TAEG moyen a progressé parallèlement aux taux de référence. Les acheteurs de voitures font face à des taux d’environ 7 % pour les véhicules neufs et supérieurs à 10 % pour les véhicules d’occasion. Pour les épargnants, cette même dynamique offre un répit partiel : les instruments à court terme affichent désormais des rendements largement supérieurs à 4 %, et les fonds monétaires ont enregistré des entrées nettes en conséquence. Pour le Trésor, le coût du refinancement de la dette existante augmente à un rythme qui commence à apparaître dans les calculs du déficit annuel.

L’indice Bloomberg US Aggregate Bond est négatif depuis le début de l’année. Les investisseurs institutionnels qui s’appuyaient sur les obligations souveraines comme amortisseur de portefeuille face à la volatilité des actions constatent que cette couverture fonctionne de manière moins fiable — une évolution qui en a poussé certains vers des échéances plus courtes et des instruments indexés sur l’inflation.

Le président de la Réserve fédérale Kevin Warsh doit prononcer le discours d’ouverture du Jackson Hole Economic Policy Symposium, du 27 au 29 août. Il a indiqué que son intervention prendra ses distances avec le débat immédiat sur les taux afin d’aborder le cadre de la politique monétaire dans une perspective de plus long terme. Pour les détenteurs de crédits immobiliers et les acheteurs de voitures qui ont déjà subi la hausse de taux de fait imposée par le marché obligataire, la question est de savoir si Jackson Hole leur annoncera que cette hausse est terminée — ou qu’elle ne fait que commencer.

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