Rendements américains à 5,11%, au plus haut depuis 2007, avec les taux hypothécaires sous pression

Le marché obligataire américain vient de connaître un changement dont les demandes de prêts immobiliers ressentiront les effets avant les résultats des entreprises. Le rendement des bons du Trésor à dix ans a bondi de 15 points de base, à 5,11 %, son plus haut niveau depuis 2007, après la révélation d’un fait inattendu sur l’économie américaine : l’activité des entreprises a progressé à son rythme le plus rapide depuis plus de cinq ans. Ce mouvement n’est pas dû à la peur, mais à une réévaluation.

Cette réévaluation concerne la Réserve fédérale. Lorsque la Fed a relevé son taux directeur à 3,75 %–4 %, pour la première fois depuis 2023 — en partie sous l’effet du pétrole, qui avait dépassé les 103 dollars le baril —, les marchés ont estimé que le cycle de resserrement entrait dans sa lente phase finale. Or, les derniers chiffres de l’indice PMI montrent que l’économie ne se plie pas à cette prévision. Les services comme l’industrie manufacturière ont affiché une activité plus soutenue qu’attendu, et le marché obligataire a réagi en poussant les taux à long terme à des niveaux que la plupart des emprunteurs immobiliers n’avaient plus connus depuis une époque où les prix étaient nettement plus bas.

Le rendement à dix ans n’a rien d’une abstraction. C’est le taux de référence à partir duquel les prêteurs fixent celui des prêts immobiliers à taux fixe sur 30 ans, en y ajoutant une marge qui s’est établie autour de 175 points de base en moyenne ces derniers mois. Aux niveaux actuels, le calcul place le taux moyen de ces prêts à 7 % ou davantage, et certains prêteurs ont déjà franchi ce seuil. Pour un emprunt de 500 000 dollars, la différence entre un taux de 6,5 % et un taux de 7 % représente environ 165 dollars par mois — une somme modeste, jusqu’à ce qu’on la multiplie à l’échelle d’un marché immobilier déjà sous tension, faute de stocks et d’offre suffisants.

Lecture recommandéeLes marchés obligataires ont relevé les taux que la Fed refusait de toucher

La pression ne se limite pas au logement. Les prêts automobiles, les lignes de crédit des petites entreprises et les dettes commerciales à taux variable sont tous recalculés en fonction du même taux de référence. Les entreprises qui reconduisent leurs dettes à taux variable depuis la reprise des hausses de taux cette année voient depuis des mois les possibilités de refinancement se réduire. La situation est particulièrement difficile pour celles qui n’ont pas accès aux marchés obligataires à taux fixe de catégorie investissement et ne peuvent pas absorber une nouvelle hausse du coût de l’emprunt.

Les arguments contre l’idée d’une rupture structurelle sont les suivants : les données qui ont fait monter les rendements témoignent de la vigueur de l’économie, et non de sa fragilité. Pendant la majeure partie des deux décennies qui ont précédé la crise financière de 2008, le marché immobilier américain a fonctionné avec des prêts à 7 % et 8 %. Une génération d’acheteurs a été si largement exclue des conditions de référence de cette époque que 7 % paraît aujourd’hui inhabituel, alors qu’il s’agit simplement d’un niveau déjà observé par le passé. Le pétrole entre aussi en ligne de compte. Si les cours du brut repartent à la baisse — comme ils l’ont brièvement fait la semaine dernière, après des signaux diplomatiques venus du Golfe —, les craintes liées à l’inflation ont tendance à s’apaiser, et les rendements obligataires à suivre le même mouvement.

Pour les épargnants qui ont des capitaux à investir, un rendement de 5,11 % sur les bons du Trésor à dix ans constitue le meilleur rendement durable sur des titres garantis par l’État depuis la période précédant la crise financière. Les bons du Trésor à six mois rapportent plus de 5 %. Les nouvelles émissions nettes ont été absorbées sans difficulté, signe d’un véritable transfert des actions vers les titres à revenu fixe — un mouvement qui tend à se prolonger lorsque les rendements dépassent les seuils auxquels les grands investisseurs institutionnels considèrent les obligations comme une solution de remplacement crédible aux actions.

La prochaine réunion de la Réserve fédérale aura lieu fin octobre. Les marchés évaluent à 66 % la probabilité d’une deuxième hausse des taux avant la fin de l’année, contre 55 % au début de la semaine. Le marché obligataire a fait son pari mercredi. Le rapport sur l’emploi de septembre et la prochaine mesure de l’inflation sous-jacente selon l’indice PCE — attendus tous deux avant la réunion d’octobre — permettront de savoir s’il a vu juste.

Étiquettes: inflation, Réserve fédérale, taux d'intérêt, taux hypothécaires, Trésor américain

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