Trois dissidences à la Fed relancent le risque d’une hausse des taux en septembre

La Réserve fédérale a maintenu son taux directeur dans une fourchette de 3,50 à 3,75 %, mais le vote qui marque cette décision n’est pas celui des neuf membres qui ont voté le statu quo. Ce sont les trois qui ne l’ont pas fait. Beth Hammack de la Fed de Cleveland, Neel Kashkari de Minneapolis et Lorie Logan de Dallas ont chacun voté pour une hausse immédiate d’un quart de point. C’est la première fois depuis septembre 2016 que trois responsables politiques émettent une dissidence unanime dans une même direction lors d’une réunion du FOMC.

Pour le marché obligataire, cette dissidence a valeur de verdict. Le rendement du Treasury à 30 ans est monté à 5,21 % — son plus haut niveau depuis 2007 — et les marchés à terme ont repricé, portant la probabilité d’une hausse des taux en septembre à environ 80 %. Le statu quo est la politique actuelle. Le marché a déjà décidé qu’elle est temporaire.

Le président Kevin Warsh, qui a succédé à Jerome Powell plus tôt cette année dans le cadre du remodelage de la direction de la Fed par l’administration Trump, a répondu aux dissidences lors d’une conférence de presse d’une franchise inhabituelle. « J’ai demandé une bonne bagarre familiale, et je l’ai eue », a-t-il déclaré, présentant le désaccord interne comme un débat productif plutôt qu’une fracture. Il a également fixé une ligne plus dure sur l’inflation supérieure à l’objectif : « Il n’y a pas d’objectif implicite et flou. Pas sous la surveillance de ce comité. Il n’y a qu’un objectif, et c’est 2 %. »

Le contexte inflationniste rend la patience difficile à tenir. L’indice PCE de base — la mesure d’inflation privilégiée par la Fed — a atteint 3,4 % en mai, contre 3,0 % à la fin de l’année dernière, tiré principalement par la hausse des coûts de l’énergie après que le pétrole brut a dépassé les 100 dollars le baril au printemps. Warsh a souligné que la hausse des taux d’intérêt basés sur le marché constituait déjà un resserrement en cours, arguant qu’elle réduit l’urgence d’une mesure formelle. C’est une lecture raisonnable d’une situation complexe. C’est aussi une lecture qui dépend fortement du maintien des prix du pétrole à leur niveau actuel.

Une hausse des taux en septembre se répercuterait sur les bilans des ménages d’une manière qu’une flambée des rendements ne provoque pas. Les cartes de crédit à taux variable, les marges de crédit sur valeur domiciliaire et les prêts hypothécaires à taux ajustable — tous indexés sur le taux à court terme que la Fed contrôle — seraient révisés à la hausse. Dans un marché immobilier où les demandes de nouveaux prêts hypothécaires se contractent depuis trois trimestres consécutifs, un quart de point supplémentaire ajoute des points de base à un environnement de financement qui a déjà exclu des millions d’acheteurs primo-accédants du marché.

Trois dissidents ne garantissent pas l’issue qu’ils annoncent. Warsh gère une coalition, et le langage du communiqué a préservé sa marge de manœuvre pour un nouveau statu quo en septembre si les données le permettent. Il a utilisé les dissidences comme un signe de santé interne, et non de pression interne. Que ce cadrage survive au mois d’août dépend d’un seul indicateur : la publication de l’IPC de juillet, prévue le 12 août, est la donnée la plus déterminante avant la réunion de septembre qui se tiendra le 17. Si l’inflation liée à l’énergie ne s’atténue pas, les trois votes dissidents deviennent un plancher, et non un plafond.

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