Oracle a misé 165 milliards sur Stargate. Un permis gazier le bloque

Le plus gros pari de l’histoire des entreprises sur les infrastructures d’IA se heurte à un problème de permis.

Oracle a adressé une notification de force majeure à Blue Owl Capital, le développeur de Project Jupiter, le campus de centres de données Stargate de 2,45 gigawatts au Nouveau-Mexique, annoncé avec OpenAI et SoftBank comme pièce maîtresse de la stratégie de l’administration Trump visant à développer l’IA sur le territoire américain. Cette clause juridique, invoquée lorsqu’un événement indépendant de la volonté des parties les empêche de respecter leurs obligations contractuelles, permettrait à Oracle de reporter ses paiements à Blue Owl si le site n’entrait pas en service à la date prévue.

Le gazoduc d’Energy Transfer, destiné à alimenter le campus, s’est vu refuser à plusieurs reprises des permis par les autorités de l’État du Nouveau-Mexique et accuse du retard. Un permis distinct relatif à la qualité de l’air, nécessaire au système de piles à combustible de Bloom Energy — qui a remplacé les turbines à gaz initialement prévues après une première série d’objections — est lui aussi soumis à une échéance fixée par l’État. Ces deux difficultés menacent le même calendrier de mise en service, en 2028, et la notification d’Oracle reconnaît officiellement que le projet pourrait ne pas respecter cette échéance.

Les déclarations publiques d’Oracle et ses démarches contractuelles racontent deux histoires différentes. L’entreprise a assuré que « Project Jupiter reste dans les délais prévus », tout en invoquant la protection juridique dont elle aurait besoin si le calendrier déraillait. Blue Owl a répondu que la notification « ne modifie pas les engagements financiers liés à ce projet pluriannuel ». Ensemble, ces deux déclarations décrivent un désaccord sur la partie qui devra assumer le risque, et non une appréciation commune de l’état d’avancement du projet.

L’ampleur des enjeux derrière ce désaccord est bien concrète. Au cours du dernier exercice, Oracle a levé 43 milliards de dollars de dette et 5 milliards de dollars de fonds propres pour financer son développement dans l’IA, et a terminé l’année avec un flux de trésorerie disponible négatif de 23,7 milliards de dollars. Les quelque 18 milliards de dollars de prêts à effet de levier syndiqués par Santander, Jefferies et d’autres banques pour contribuer au financement de Project Jupiter s’échangent désormais entre 89 et 91 cents pour un dollar : le marché signale ainsi qu’il ne considère plus cette dette comme dépourvue de risque.

Pour les entreprises qui comptent sur l’expansion du cloud IA d’Oracle, ce retard a des conséquences concrètes. Project Jupiter devait représenter une part importante de la croissance des centres de données d’Oracle, c’est-à-dire apporter la capacité sur laquelle comptaient les grands clients qui développent des charges de travail d’IA dans le cloud de l’entreprise. Un retard au-delà de 2028 repousserait la mise à disposition de cette capacité, alors que l’offre de puissance de calcul pour l’IA constitue déjà le principal facteur limitant du marché.

Oracle ne se retire pas : la clause de force majeure concerne les paiements, elle ne signifie pas un abandon du projet. Mais le montant de 165 milliards de dollars associé à Stargate a toujours reposé sur la mise en service à grande échelle de campus comme Jupiter. Alors que le site phare est à l’arrêt, la question est de savoir si le reste des investissements dans les infrastructures d’IA est correctement évalué — par Oracle, ses prêteurs et les marchés actions, qui récompensent depuis deux ans les entreprises prêtes à annoncer les engagements les plus colossaux.

Les prochaines échéances sont les suivantes : une décision sur le permis de qualité de l’air de l’État pour le système de piles à combustible de Bloom Energy, attendue le 23 novembre ; la conférence téléphonique d’Oracle sur les résultats du deuxième trimestre de l’exercice 2027, où les analystes demanderont des précisions sur le coût et le calendrier de Project Jupiter ; et le gazoduc d’Energy Transfer, dont la mise en service est désormais prévue au plus tôt en février 2027, soit sept mois après la date requise par le calendrier d’alimentation électrique du campus.

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