SK Hynix lève 26,5 milliards de dollars au Nasdaq — la plus grande introduction en bourse étrangère aux États-Unis

L’usine qui n’existe pas encore, voilà ce que les investisseurs paient. SK Hynix, le groupe sud-coréen qui fabrique les puces mémoire à haute bande passante logées dans tous les data centers d’IA dignes de ce nom, a placé 177,9 millions d’American Depositary Receipts à 149 dollars pièce — le plus grand démarrage jamais enregistré sur le marché américain par une société constituée hors des États-Unis. Il distance tous les précédents placements étrangers d’une marge qui reflète la place unique qu’occupe SK Hynix dans la chaîne d’approvisionnement mondiale de l’intelligence artificielle.

La demande a été décisive. Les investisseurs institutionnels ont soumis des ordres représentant plus de sept fois le nombre d’actions disponibles. Trois investisseurs de référence — Baillie Gifford Overseas, Coatee Management et Situational Awareness Partners — se sont engagés à hauteur de 7 milliards de dollars combinés avant même l’ouverture du livre d’ordres au marché large. Les actions américaines de SK Hynix sont désormais négociées sur le Nasdaq sous le ticker SKHY.

Le bien-fondé de l’introduction repose sur un fait matériel : il n’y a pas assez de puces HBM. La mémoire à haute bande passante fait le lien entre le processeur et la mémoire au sein du matériel dédié à l’IA. Elle détermine la vitesse à laquelle un modèle d’IA peut faire circuler les données en lui-même. Sans une offre stable et croissante, la construction de l’IA — qui a déjà drainé des centaines de milliards de dollars d’investissements ces deux dernières années — se heurte à un plafond. SK Hynix domine le marché mondial du HBM. Samsung, son concurrent le plus proche en volume, accuse un retard sur les spécifications de la prochaine génération de HBM. Le PDG de NVIDIA a publiquement désigné SK Hynix comme son plus grand partenaire. Les 26,5 milliards de dollars iront à de nouvelles usines, des lignes d’assemblage avancées et des équipements de dernière génération conçus pour maintenir cet avantage.

Le marché du HBM devrait passer de 65 milliards de dollars cette année à 290 milliards d’ici 2030. C’est dans cette prévision que niche le scepticisme. SK Hynix se négocie à 5,5 fois ses bénéfices à terme, contre 6,66 fois pour Micron, ce qui suggère que le marché a déjà intégré une partie de cet optimisme dans le cours. L’action avait chuté de 25 % dans les deux semaines précédant la fixation du prix — un repli significatif pour un titre qui avait bondi de 680 % sur les douze mois précédents. Ce que dit la souscription 7 fois supérieure à l’offre, c’est que les investisseurs institutionnels ont vu dans cette baisse un point d’entrée, pas un avertissement. Le prix, fixé avec une prime de 2,9 % par rapport à la moyenne de trois jours à Séoul, confirme qu’ils ont payé pour y entrer.

Les parties les plus exposées au succès de ce pari ne sont pas les actionnaires. Ce sont les opérateurs de data centers chez Microsoft, Amazon et Google, dont les calendriers de déploiement de l’IA dépendent d’un approvisionnement HBM suffisant. Une pénurie signifierait des prix plus élevés pour la puissance de calcul dédiée à l’IA, ce qui se répercuterait sur les entreprises et les consommateurs qui utilisent des services d’IA. Pour les sociétés qui déploient l’IA dans leurs activités — banques, hôpitaux, détaillants, logisticiens — le coût de calcul est déjà une négociation trimestrielle. L’introduction en Bourse convertit cette dépendance à la chaîne d’approvisionnement en une position négociable.

Quant à savoir si la prévision de 290 milliards de dollars se vérifiera, cela dépendra de la poursuite ou non du rythme des dépenses d’investissement en IA par les hyperscalers, ou du ralentissement des gains de performance qui réduirait l’urgence d’entraînements toujours plus massifs. Les actions ont commencé à être négociées sur le Nasdaq le vendredi 10 juillet sous le ticker SKHY. SK Hynix devrait publier ses résultats trimestriels plus tard dans le mois.

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