Goldman a racheté 220 millions de dollars d’actions Shein : le titre perd quand même 38 %

Pendant dix ans, Shein a vendu une promesse simple : une robe moins chère qu’un déjeuner, livrée à domicile en quelques jours. Son premier mois en Bourse a mis à l’épreuve une autre promesse, celle d’une banque d’investissement qui accompagne une entreprise sur les marchés. Si l’action plonge dans les premières semaines, la banque chargée de l’opération intervient et rachète des titres. Goldman Sachs a tenu cette promesse pour Shein jusqu’à la dernière action qu’elle était autorisée à acheter. Le titre a continué de baisser après l’arrêt des rachats.

Ces achats ne relevaient pas d’un pari des traders de Goldman sur l’avenir de la mode éphémère. Ils s’inscrivaient dans un mécanisme de protection classique des grandes émissions d’actions, appelé stabilisation du cours, et un nouveau document réglementaire montre que, dans le cas de Shein, la banque a utilisé toutes les ressources prévues. Ce détail transforme un avis boursier aride en verdict sur une introduction en Bourse que les investisseurs attendaient depuis des années.

Lorsque Shein a vendu ses actions à Hong Kong au prix de 48,56 HK$ pièce, les banques ont distribué davantage de titres que ne le prévoyait la taille affichée de l’opération, en couvrant les actions supplémentaires par un emprunt auprès d’Apex Sight Holdings. Goldman, en tant que responsable de la stabilisation, s’est ainsi retrouvée avec des actions à restituer et deux moyens de se les procurer. Si la demande était forte, elle pouvait acheter de nouvelles actions à Shein au prix de l’offre. Si le cours faiblissait, elle pouvait les racheter sur le marché, ce qui soutient le cours. Les fonds nécessaires à ces achats provenaient de la vente initiale des actions empruntées aux investisseurs de l’introduction en Bourse : il s’agissait donc d’un mécanisme, pas d’un pari.

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Le document déposé par Shein auprès de la Bourse de Hong Kong montre que Goldman a suivi la seconde voie jusqu’au bout. Sa filiale a racheté sur le marché la totalité des 41 998 500 actions empruntées, à des prix compris entre 35,90 et 48,56 HK$, et l’option d’acheter de nouveaux titres à Shein est arrivée à échéance sans avoir été exercée, à la fin de la période de stabilisation, le 26 septembre. Le Financial Times estime le montant total à environ 220 millions de dollars. Une option qui expire sans être exercée en dit long : les banques ne l’activent que lorsque le titre se négocie au-dessus de son prix d’offre. Le prix le plus bas payé par Goldman était inférieur de plus d’un quart à celui auquel les investisseurs particuliers avaient acheté l’action le premier jour.

Le soutien a pris fin deux jours avant la publication des premiers résultats de Shein en tant que société cotée. Au premier semestre 2026, le chiffre d’affaires a progressé de 1 %, à 20,13 milliards de dollars, tandis que le résultat opérationnel a reculé d’environ 53 % et que le bénéfice net ajusté a chuté de 55,6 %, à 499 millions de dollars. Le deuxième trimestre a été encore plus difficile : le bénéfice ajusté a diminué de 67 %, à 228 millions de dollars, ramenant la marge à 2,1 %, contre 6,2 % un an plus tôt. Le lendemain, l’action a perdu jusqu’à 14 %, sa plus forte baisse depuis ses débuts en Bourse, et, selon le FT, elle se situe désormais 38 % sous son prix d’introduction.

Les raisons de cette baisse dépassent largement le seul cas de l’entreprise. Shein a évoqué la hausse des coûts de fret, dans un contexte de progression des prix du pétrole, ainsi qu’un ralentissement de la croissance de son activité principale dans la vente au détail. En juillet, l’Union européenne a mis fin à l’exonération douanière qui permettait aux petits colis bon marché de franchir ses frontières un par un sans droits de douane, une règle sur laquelle reposait toute une génération de commandes Shein et Temu. Aux États-Unis, les données sur les paiements par carte de Bloomberg Second Measure montrent que les ventes de Shein ont reculé de plus de 10 % au cours des trois mois qui ont pris fin en août. Les analystes de Jefferies ont écrit que le bénéfice du deuxième trimestre avait « probablement manqué les attentes du consensus dans une large mesure » et que les prévisions pour cette année et la suivante étaient peut-être trop optimistes. Le directeur général, Sky Xu, a déclaré que les consommateurs, confrontés à une inflation plus élevée, faisaient preuve de davantage de sélectivité dans leurs achats.

L’introduction en Bourse constituait déjà un repli. Des investisseurs privés avaient valorisé Shein à environ 100 milliards de dollars en 2022, puis à quelque 66 milliards lors d’un tour de financement ultérieur. Après l’échec de projets d’introduction à New York, puis à Londres, l’entreprise a levé environ 13,6 milliards de HK$ à Hong Kong, sur la base d’une valorisation d’environ 26,5 milliards de dollars. Le lendemain de la publication des résultats, Bloomberg estimait qu’environ 10 milliards de dollars de cette valeur boursière s’étaient évaporés. Pour Goldman, l’épisode n’est qu’une note en bas de page : en juillet, la même banque a annoncé le meilleur trimestre de ses 157 ans d’histoire, porté par l’introduction record de SpaceX.

Pendant un mois, l’acheteur le plus fiable des actions Shein a été la banque qui les avait vendues. Cet acheteur a quitté le marché, et le cours appartient désormais aux investisseurs qui ont pris connaissance des résultats semestriels.

Étiquettes: Goldman Sachs, IPO, fast fashion, Hong Kong Stock Exchange, Shein, Sky Xu

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