Elon Musk voit SpaceX valoir plus que l’économie mondiale, le jour où il s’attaque à AT&T

Elon Musk a l’habitude de comparer la valorisation de SpaceX à des choses qui ne sont pas des entreprises. Son dernier point de référence est la planète : dans une publication sur X, le directeur général de SpaceX a déclaré qu’il voyait une trajectoire permettant au fabricant de fusées et de satellites de valoir bien plus que l’ensemble de l’économie terrestre. La plupart des articles ont traité cette affirmation comme un problème de calcul. Pour mieux la comprendre, il faut plutôt regarder ce que SpaceX a fait le même jour.

Ce jeudi-là, SpaceX a annoncé le rachat d’un bloc national de fréquences basses afin de faire de Starlink Mobile un opérateur téléphonique aux États-Unis. À la clôture des marchés, les actions d’AT&T, de Verizon et de T-Mobile ont dévissé. L’une des annonces relevait du slogan. L’autre était un plan commercial encore soumis à l’approbation d’un régulateur — et c’est elle qui a fait réagir les marchés.

Ce qu’exigerait vraiment une hausse de plusieurs ordres de grandeur

Voici la citation dans son intégralité : « Ça va paraître complètement fou, mais je vois une trajectoire qui permettrait à SpaceX de valoir plusieurs ordres de grandeur de plus que l’économie actuelle de la Terre. » Business Insider a fait le calcul. En avril, le Fonds monétaire international prévoyait que la production mondiale atteindrait 126 000 milliards de dollars cette année. À la clôture de jeudi, SpaceX affichait une capitalisation boursière d’environ 2 200 milliards de dollars : l’économie mondiale est donc quelque 57 fois plus importante. « Plusieurs ordres de grandeur » signifie au moins cent fois plus, ce qui place le seuil visé par Musk au-dessus de 12 millions de milliards de dollars et supposerait une hausse de l’action d’environ 5 500 fois.

Musk a nuancé ses propos dès le lendemain. « Dire que je “vois une trajectoire” ne signifie pas que je suis extrêmement confiant dans notre capacité à atteindre cet objectif », a-t-il écrit vendredi. « Cela signifie simplement que je pense qu’une telle trajectoire existe et que la probabilité d’y parvenir n’est pas nulle. » Une affirmation sans chiffre ni échéance, assortie d’une probabilité non nulle, n’est pas une prévision. C’est un état d’esprit.

Les analystes interrogés par Business Insider se sont répartis selon des lignes familières. Russ Mould, directeur des investissements chez AJ Bell, y a vu un pari sur les colonies et les ressources extraterrestres, avant d’ajouter que les flux de trésorerie issus de cet avenir devraient être soumis à un taux d’actualisation « extrêmement élevé ». Ipek Ozkardeskaya, analyste senior chez Swissquote Bank, a été plus directe : « Ce qu’il ne dit pas, c’est combien il en coûtera pour y arriver ! » Neil Wilson, stratégiste en investissement chez Saxo UK, a qualifié la publication de « numéro de cirque et coup d’éclat à la Musk », conseillant aux investisseurs de « regarder ce qui se passe sous le capot ».

Sous le capot : des fréquences, pas des astéroïdes

Cette semaine-là, sous le capot, il était question de spectre radioélectrique. SpaceX a accepté de racheter à Grain Management son portefeuille national de fréquences de 800 MHz, soit jusqu’à 14 mégahertz de spectre apparié, avec des licences couvrant presque toute la population américaine. Le prix n’a pas été divulgué et l’opération doit encore être approuvée par la Federal Communications Commission. Selon CNBC, SpaceX a déclaré que ces licences comblaient l’une des dernières grandes lacunes techniques de Starlink Mobile et lui ouvraient la voie pour devenir un opérateur mobile majeur aux États-Unis. Concrètement, elles doivent permettre d’assurer une couverture à l’intérieur des bâtiments, difficile à fournir par les seuls satellites.

Wall Street a pris cette annonce au sérieux, contrairement aux perspectives de valorisation en millions de milliards. À 17 heures, heure de la côte Est, AT&T perdait 7,3 % dans les échanges après la clôture, tandis que T-Mobile et Verizon reculaient chacune de 6,6 %. SpaceX progressait, elle, de 1,5 %, selon Quiver Quantitative. La même semaine, la FCC a autorisé une constellation de nouvelle génération de 15 000 satellites Starlink Mobile à connexion directe aux appareils.

Les chiffres qui soutiennent la valorisation

Le scénario réaliste est déjà suffisamment ambitieux. SpaceX a annoncé un chiffre d’affaires de 7,8 milliards de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 92 % sur un an, et une perte nette de 541 millions de dollars, inférieure au milliard perdu douze mois plus tôt. Starlink est la principale source de liquidités de l’entreprise et, à ce jour, sa seule activité rentable. Les estimations consensuelles compilées par TIKR vont de 45,1 milliards de dollars de chiffre d’affaires cette année à environ 200 milliards en 2028.

Les téléphones ne suffiront pas à combler cet écart. JPMorgan évalue l’ensemble du marché américain de la téléphonie mobile à environ 240 milliards de dollars et ne s’attend pas à ce que Starlink Mobile le concurrence de manière significative. L’essentiel de la croissance devrait donc venir de l’informatique liée à l’IA, un déploiement que SpaceX prévoit de financer en partie par 40 milliards de dollars d’emprunts. La réserve de Wilson prend ici tout son sens : SpaceX est « très exposée au risque d’une bulle de l’IA et compte sur l’engouement pour le financement par la dette pour continuer sur sa lancée ».

En août, Musk a déclaré aux analystes que SpaceX prévoyait en interne un chiffre d’affaires de 1 000 milliards de dollars d’ici 2030, avec une « probabilité non nulle » d’y parvenir un an plus tôt. Même multiplié par cent, ce montant reste inférieur à 1 % de la valorisation qu’il évoque aujourd’hui. Mohit Oberoi, de Barchart, a dressé la liste des précédents : Tesla valant plus qu’Apple et Saudi Aramco réunies, un robot Optimus ajoutant 25 000 milliards de dollars à la capitalisation boursière, un million de robotaxis d’ici 2020.

Les millions de milliards feront le tour des réseaux. Mais le chiffre qui déterminera la valeur de SpaceX l’an prochain se trouve entre les mains de la FCC : un bloc de licences de 800 MHz que T-Mobile n’a vendu à Grain qu’en août et qu’il pourrait désormais devoir affronter sur le marché.

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